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提振股市信心的必由之路

    2011年中国股市可谓是凄风惨雨，中国经济仍然保持高速增长，但是上证指数跌幅高达22%，位居世界股指跌幅第二名。即便手握数千亿的公募基金，其最好的业绩，也不过是亏损超过10%以上，其他的二级市场参与者的亏损惨状，不难想象！一边是经济增速这边风景独好，一边是股市完全沦为股市投资者的财富绞肉机。相反的是欧美金融风暴尚未平息，但是股市已经普遍好转，道琼斯指数还创出了2008年以来的新高，好像是欧美刮起的台风，刮倒的都是中国的房屋。原因在哪里？最关键的原因，完全是因为现行的资本市场管理体制和管理层的行为，令广大投资者完全丧失了信心，信心的坍塌造就了股价的坍塌，管理者已经很难通过喊话就能改变趋势，而是需要实实在在的行动！十年一轮回，中国股指重陷十年前低点，中国股民也再次面临信心的崩溃

　　好在是进入2012年，在1月6日到7日在北京举行的第四次全国金融工作会议上，国务院总理温家宝从货币政策、信贷结构、股市改革、金融风险等四方面对2012年的金融工作提出要求，强调要提振股市信心。在明确今后金融工作方向的同时，开始成为无数股民“万人坑”的股市，意料之外却又情理之中地被提及，“提振股市信心”，成为了这次会议部署今年金融工作中的一个亮点。

　　此次金融工作会议部署中，目前股市存在着的顽疾多次被提及，如证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益；深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展等等。

　　提振股市信心的根本体现就在于投资者敢不敢长期持有股票。投资理财专家张雪奎（欢迎定制张雪奎教授股票操作课程13602758072）教授认为，“重融资、轻回报”是当前中国股市的一大顽疾，是投资者缺乏信心的根源。“重融资、轻回报”最大的危害性就在于这个市场没有投资者的存身之地，只是投机者嬉戏的地方。分红理念推广不能简单看作多分了几个钱，更久远的意义是树立一种理念，首当其冲的即是蓝筹股投资价值的树立，定期分红有助于投资者长期持有蓝筹股，借上市公司分红获得稳定投资收益变得更有可能性，使得A股不只是差价交易这种赌博行为。此外，还可以吸引更多投资主体最主要是其它机构能持有股票。

　　从长远影响来看，此次会议强调深化改革，强调促进一级市场和二级市场协调健康发展，就是强调投资者与筹资者利益的协调，这是对投资者权益的保护，将有利于提振股市信心，有利于中国资本市场的健康发展。

　　但是中国股市不是一个非市场化起步的产物，中国股市的建立是在计划经济基础之上的产物，立即转为完全市场化并不现实。所以应当逐步实现市场化，渐进式的改革是最优选择。”

　　由于制度设计问题，中国的股市更多的是偏向融资者，它的好处是让企业得利，支持其发展壮大，吸引上市资源留在Ａ股；不利之处是投资者可能成为纯粹的奉献者。股市对于投资者的回报无非是股票差价和分红两种形式。股票差价吸引的是可以控制股票价格的人（庄家），分红制度吸引的是靠分红获取利益的投资者。设置合理的分红制度，让股市的赚钱效应不再局限于股价的波动（股市操纵），是从根本上增加股市“吸引力”的方法。

　　张雪奎教授认为值得注意的是，证监会近期连续出台政策，对上市公司分红、创业板退市制度、市场违规行为等进行制度上的改革，无疑对改变Ａ股目前的现状、提振信心起到了积极的作用。

    我国股票市场的功能定位最初是为了促进国有企业改革，通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系、完善治理结构的目的，同时通过资本市场进行直接融资，解决转制过程中所需的资金问题。

    而这样的定位只有在股票市场发展初期，利用大量交易者的不明就里或者投机者天生的逐利性才能够得以实现。在李大霄看来，这是涸泽而渔的方法，长此以往会造成证券市场吸引力降低，并不能长久。

    而偏向投资者的好处是让投资者得到价廉物美的股份，让投资真正得到实惠，让投资股票成为稳定的、保值增值的工具，从而吸引越来越多的投资者或者投资资金进场；不利之处是股票市场对拟上市公司的吸引力下降，上市资源会渐渐流失，国内证券市场对上市公司的吸引力下降的风险也会增加。所以保持二者之间的平衡才是根本。

    温家宝总理认为，信心比黄金更重要，如何提振股市信心，投融资专家张雪奎（欢迎定制张雪奎教授中小企业融资课程13602758072）教授认为管理层可以考虑做好以下几件事：

    1、IPO定价机制的改革

    高发行价、高市盈率的股票最终遭到投资者的“用脚投票”，两年来的新股破发潮已经证明了这一点。新股上市当天破发，意味着投资者的打新资金直接被套，极大影响了市场的打新热情。据统计，去年发行的277只新股中，有75只上市首日出现破发，首日破发概率达到27.08%，这还是在庄家护盘的情况下产生的；上市3个月后破发的达到70%，高市盈率发行的新股3个月锁定期过后几乎全部破发。新股首发平均市盈率基本呈现逐月上升态势，2010年一月发行的28只新股平均市盈率为67．79倍；创业板公司更是从第一批56．6倍上升到第四批88．62倍。

    统计数据显示，按照网上发行日期计算，在2011年全年的277宗IPO中，发行后市盈率最高前十家公司为雷曼光电 、先锋新材 、铁汉生态、国电清新 、东富龙 、尚荣医疗 、东方国信 、华中数控 、天晟新材和大智慧，其发行后市盈率分别达到了131.49倍、123.81倍、110.07倍、104.65倍、96.63倍、95.83倍、92 .65倍、89 .66倍、88 .89倍和88.89倍。

　　在这十家发行后PE最高的上市公司中，从其网下询价的情况来看，公募基金对于如此之高的发行价格可谓“功不可没”。

    基金和其他机构为什么敢于推高发行价，内幕交易功不可没。在A股目前的询价机制下，发行价格的最终确定是在申报报价下限和上限之间选取一个中间价，对高报价的询价机构不用承担任何后果，即使发行价格最终被大幅抬高，那也是所有询价机构一起买单。制度层面对超额申购的IPO还取消了配售，改为摇号中签的做法，这实际上是在变相鼓励所有询价机构争相抬高报价。询价机构不能把报价报得太低，只有进入有效报价范围，才有机会获配。

　　高报价者可获得相对较低的中标价配售，低报价者没有配售机会。因此，为了获得配售机会，几乎所有询价对象都敢于推高报价，结果就会出现十分荒唐的、畸高的发行价。投融资专家张雪奎（欢迎定制张雪奎教授投资融资课程13602758072）教授认为，正是这种IPO机制造成了高发行价和破发潮。

　　如果每只新股上市当天破发，今后没人再敢申购新股，没人申购新股，新股就没法发行，这将扭曲股市的资源配置功能，如果管理层对新股发行制度不加以修正，更严重的后果是股市将彻底失去融资功能。这是首要之务，新股定价扭曲，一定会造成市场心态的扭曲，投资之市难以确立！

    2、  强制分红制度的推行

    对于强制现金分红，英大证券研究所所长李大霄一直叫好，他曾经向记者表示，这样的政策等了20年，中国股市不能变成融资者的天堂，投资者的坟墓，股市的政策应该让投资者赚钱，而不是赚投资者的钱，这才是股市健康的根源。

    而一位保荐人在接受记者采访时表示了不同意见，他认为，中国经济本身就是投资驱动型，经济发展靠大量资金推动，政府、金融机构和企业都处于资金饥渴状态，这种状况短期内很难改变，一个强制分红的规定很难改变资本市场重融资轻回报的现实。

    “如果采取一刀切的办法，一些快速成长的公司会受到影响，强制分红可能削弱这些公司的成长速度；另外，上有政策下有对策，到时候可能出现上市公司融资来分红的情况。”上述人士表示，“强制分红的政策最后可能会不了了之，仅仅流于形式，该融资的还继续融。”

    一些发行人也认为，在国外资本市场，公司上市之后就很少再融资，一般通过借贷来发展，他们有重视现金分红的文化，因为那里的上市公司都进入成熟阶段，缺少快速发展的机会，而中国股市的上市公司都处于快速成长阶段，他们缺的是资金，包括银行在内的公司都要通过资本市场融资。

    投资理财专家张雪奎教授认为，强制分红并不是每个企业每年必须强制分红，中国股市的弊端关键在于只融资不分红，而是企业要进行再融资，一定要证明其分红至少超过了当初融资的一定比例。比如上市时候融了10个亿，需要再融资的时候至少分红20——40%，否则就不具备再融资资格。

    3、  杜绝借壳炒作

    我国的股票市场，上市企业经营不善，实行长时间的“退市风险警示”制度，公司达到暂停上市条件其股票即停止交易，达到终止上市条件即摘牌。2005年之前有42家企业退市，从2005年开始到现在已经不见有企业退市了，原因就是借壳炒作猖獗。

　  投融资专家张雪奎（欢迎定制张雪奎教授企业并购课程13602758072）教授认为，现行退市制度的建立和实施对提高我国上市公司整体质量发挥了一定作用，促进了优胜劣汰市场化机制的初步形成，但在具体运行中也存在较大弊端，尤其是借壳上市式的资产重组大行其道，题材炒作、内幕交易屡禁不绝，既扭曲了二级市场的定价机制和资源配置功能，也扰乱了市场正常的估值标准和投资理念。有鉴于此，所有经营不善的上市企业，不再实行长时间的退市风险警示制度，直接退出市场，杜绝借壳炒作，同时审计企业上市融资去向，以此来规范企业经营。

    张雪奎教授在《经典的借壳上市糟糕的企业文化》的文章中讲过，宋如华其实只拿出了区区3000万元，就完成了向“川长征”借壳的行动。对川长征的收购，使托普一夜闻名，并更名托普软件后。宋如华充分发挥了托普软件在股市上的融资功用，2000年5月通过增发新股，一次即募集资金9.5亿元，是宋如华借壳支出的30多倍，也就是说，通过借壳川长征，不到两年时间宋即获得超过30倍回报。宋如华的托普集团拥有的3家上市公司(托普软件、炎黄在线与托普科技)59亿总资产基本上都是通过借壳上市的办法从股市募集，最终负债过百亿一走了之，至今连个说法都没有更不要说追究法律责任。

    4、  严刑峻法，打击内幕交易

    内幕交易是资本市场的一颗“毒瘤”。随着市场的发展，被曝光与处罚的内幕交易案件越来越多。在打击的方式、手段等方面，都呈现出力度越来越大的格局，尽管如此，内幕交易仍然在市场中盛行，值得深思。建议在日常监管发现问题之外，建立内幕交易案件的举报与奖励机制亦是不可或缺的手段。对于举报线索者给予一定罚款比例的奖励，才能最大限度地调动整个市场参与打击内幕交易的热情，才会让内幕交易者成为“过街老鼠”。

    打击内幕交易重在快速立案、稽查，并作出相应的处罚，如此才能真正达到打击的目的，并震慑那些铤而走险者。但事实上，监管部门在打击内幕交易案件时，常常表现出“滞后效应”。一个内幕交易案件从发现、立案稽查到实施处罚，往往要经历较长的一段时间，甚至于重大案件立而不决也多的是。尽管违规违法者最终受到了应有的惩处，但其效果无形中大打折扣。内幕交易由于其操作手段隐蔽，查处难度大，尽管在打击内幕交易上已取得了一些成绩，但漏网之鱼更是大有人在，毕竟举报的只是少数。

    虽然目前这种管理机制客观上造成内幕交易的漏洞太大，但是资本市场作为最公开的市场，其犯罪被揭开的可能性要比任何行业都要高得多。所以，张雪奎（欢迎定制张雪奎教授投资融资课程13602758072）教授认为必须要犯罪者尝点苦头，轻描淡写的惩罚，简直是鼓励犯罪！

    5、证券监管从业要常怀感恩之心

    证券监管人员作为高素质的人才队伍，具有经济地位，又有社会地位，还有闲暇时间，应常怀对社会的感恩之心。缺乏感恩之心的人，必然是只知索取，而不是知恩图报；必然是骄傲放纵，而不是谦虚谨慎；必然是自私自利，而不是严于律己。只有严格的自律，不断学习提高自身素质，才能够提高监管水平。如果只是在投资者举报时说一些冠冕堂皇放之四海而皆准的话，那监管者完全在尸位素餐，监管者一定要有水平，比投资者更能看出来，哪些是侵害中小投资者利益的行为，并对这种行为进行重点的关注，对于重点监控的公司，其网络投票行为就应重点关注，看背后是否有买票行为。

    保护好中小投资者的利益，全体投资者的利益就一定能得到保障！做好上面五件事情，中国股市想不涨都难，中国投资者对于中国股市的信心自然就建立起来了，中国资本市场一定会在中国重新崛起的历史大趋势中，发挥更重要的作用！