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 证监会：融券T+1

《证券日报》记者8月3日获悉，为了进一步加强对融资融券业务的风险管理，促进融资融券业务平稳发展，维护市场正常秩序，沪深交易所对融资融券交易实施细则进行了修订，明确规定投资者在融券卖出后，自次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。沪深交易所均表示，修改后的内容自发布之日起实施。上交所相关负责人表示，该项规定对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制，在不影响融资融券正常业务需求的前提下，进一步规范了融券交易秩序，有利于维护市场稳定及融资融券业务的平稳健康发展。

场内杠杆资金下降幅度超过40%

场内杠杆资金进一步萎缩，自此前峰值下降超过40%。截止8月3日，两市融资余额为1.29万亿元人民币，较前一交易日（7月31日）下降约420亿元，自3月12日以来首次跌破1.3万亿。随着此前A股牛市行情，杠杆资金规模一路高涨。两市融资余额从去年7月中旬的4000亿元，一路快速上升至今年6月18日的2.27万亿元。不到一年时间，两融余额增加了1.8万亿元。但随着市场回调所带来的杠杆资金的破灭，前期快速增长的两融市场也随之快速跳水，至今已下跌42%。其中，7月8日，融资余额降幅创历史新高，较前一交易日（7月7日）下滑1700亿元。高盛在近期发布的一份报告中认为，合理、可持续的融资余额应该为1万亿元，或是流通市值的5%，或是总市值的2%。这意味着，融资余额可能还有3000亿的下降空间。经纪学家徐高认为，尽管A股融资盘规模已经下降不少，但其风险度并未充分释放。目前，融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平(美、日、台的比重分别为1.9%、0.5%和1.0%)。徐高还称，如果要让A股融资比例下降到国际平均水平，融资余额还需从目前1.4万亿的水平上再压缩至少5千亿。而如果考虑到A股市值在未来可能进一步缩水，融资盘需要压缩的幅度还得更大。

旁白：综合各方分析来看，这似乎还没到头，还得挤爆一些杠杆，这市场才算恢复正常值。如果不想股市跳水，国家队任重道远啊……。话说让市场企稳的利多消息也不是没有，看下面：

央企利润7月见底回升

连续下滑4个月后，央企利润开始恢复增长。7月28日，国务院国资委公布了上半年央企经营业绩。1-6月，国资委监管的中央企业累计实现营业收入11万亿元，实现利润6428.4亿元，上缴税费10265.9亿元。截至6月末，资产总额40.1万亿元，所有者权益15万亿元。二季度当季同比增利257.5亿元，5、6月当月利润同比分别增长5.9%和6%，年初效益下滑势头得到有效遏制。其中，盈利企业占到90.9%，同比增利企业占到63.6%，增利幅度超过10%的企业占到51.8%。对于这一变化，社科院财经战略研究院财政审计研究室汪德华分析说，企业成本下降是主要因素之一。

旁白：市场大涨，看基本面，你就输在起跑线上啦，但跌下来，你不看基本面是不行的，因为跌时看质嘛。现在央企利润下滑止住，包括国家队在内的多头，是否可以缓口气？这也要看利润根源是什么，到底是市场转暖所致呢，还是其他什么原因。目前看，是大宗商品市场暴跌导致企业成本降低所致，这不是中国一家独有，是全球性现象：

全球企业支出减少

国际信用评级机构标准普尔4日发布的研究显示，大宗商品价格下跌连累了全球企业支出，预计今明两年企业整体资本支出都会减少。去年全球企业超过三分之一的支出都来自能源、化工和矿业企业。但今年中国经济增长走弱，大宗商品供应增加，大宗商品价格全线下跌，彭博的大宗商品指数创六年新低。继英国石油公司（BP）和雪佛龙后，上月壳牌也宣布了今年裁员6500人和减少投资70亿美元的削减成本计划。咨询机构Wood Mackenzie统计，为保证正常派发股息，大能源企业削减的新开发项目支出达到2000亿美元。英国《金融时报》援引标准普尔上述研究预测称，今年全球企业资本支出会下降10%以上，明年会进一步下滑。虽然今年能源以外行业的企业资本支出会强劲增长，今年8%的增速将是2012年以来首次正增长，但能源企业的资本支出将连续第三年减少。埃克森美孚、康菲石油这类业务与大宗商品有关的北美企业会进一步削减资本支出，部分原因是去年他们的支出超出营业现金流5亿多美元。

旁白：这里面有两层涵义：一个是大宗商品价格暴跌，导致相关行业企业减少投资；一个是制造业相关成本支出相应萎缩，因为需求并未同时增长，所以表现为企业勉强维持盈利。这种盈利，其实是脆弱的。中国官家此时要想维稳，只能靠增大积极财政政策支出力度，那就搞基建吧，反正成本不高：

外媒报道中国发行万亿专项建设债

彭博报道，中国拟通过政策性银行——国家开发银行和农业发展银行定向发行至少1万亿元专项建设债，以提振经济。债券最终规模或远超1万亿，期限为长期。 专项债券计划全部向邮政储蓄银行定向发行，中央财政计划向专项债券提供大部分贴息。另外一位知情人士称，中国央行可能通过再贷款等措施为邮储银行购买专项债券提供资金支持。发行细节尚未最后确定，尚存在诸多不确定性。路透之前援引未具名人士报道称，中国农业发展银行等开发性金融机构未来几年将推出超过1万亿元人民币的长期专项金融债券发行计划。

旁白：尽管各方对于2009年4万亿基建工程颇多诟病，但事实证明，在经济下行之际，大搞凯恩斯主义，其实很有效果，你看看现在星罗棋布的高铁网络，经济收益良多，哪里有什么问题了？目前中国经济基础工程欠账不少，烧钱烧在基建上，即使有错，也不会错得离谱。关键这个时候，通胀不能起来，宽松货币政策有空间。目前看，通胀一时半会起不来，货币政策宽松没问题：

7月CPI预期1.6%附近

国家统计局将于本周公布7月CPI数据。多家机构预计，7月CPI同比涨幅可能在1.6%左右，全年物价涨幅超过目标值的可能性不大，猪肉价格的周期性上涨暂不会导致货币政策收紧。据交易员透露，央行4日在公开市场开展7天期500亿元逆回购操作。央行持续向市场注入流动性，维持低利率，宽松意图明显。7月资金利率整体回落，流动性宽松延续。央行逆回购操作延续，全月总投放资金3700亿，净投放550亿，较6月明显上升，且IPO暂停，打新和理财资金回流债券与货币市场，流动性非常充裕。

旁白：好，宽松货币与积极财政政策不动摇，那么人民币汇率呢？综合各方情势看，在人民币加入SDR之前，人民币汇率是不会贬值的，而被纳入之后，汇率贬值空间也不会太大，为何如此？看看下面：

经济学人：人民币崛起渐渐破坏美国霸权基石

《经济学人》8月3日发表的文章就认为，美国当然有理由担心人民币。文章给出了下列几大理由：作为一个可靠的替代者，人民币的崛起将渐渐破坏美国霸权的基石。因为美元在全球金融体系的中心地位，所以对伊朗和朝鲜的经济制裁才有效果。45%的跨国结算都以美元进行，因此任何拥有国际业务的银行都要与美国银行系统对接来进行清算与资金管理。为获得美国的许可，这些银行不得不注意到美国做出的制裁决定。2013年当美国制裁朝鲜主要的外汇银行时，开始不再为朝鲜客户提供服务。2012年在美国对伊朗施压最严厉时，中国减少了进口伊朗的原油。当人民币走向国际化后，美元具有的政治杠杆作用将被消解。中国已经几乎完成了一套人民币跨境结算的系统。虽然中国低调地表示这只是一个让交易更便利的平台，但实际上的意义却极为深远。它成为一个资金高速公路，让公司与银行可以在全球范围流动，而不需要与美元挂钩。美国将很难追踪到是谁以什么目的在使用中国国际支付系统（CIPS）。威胁将某国排除美国金融系统以外将开始不再起多大作用，中国也将拥有一个扩散自己想法的新工具。虽然中国如果过于随意使用这一伎俩将降低人民币的声望，但仅仅是具有这一惩戒性的威胁就足以让中国达到目的。国际化的人民币同样会让中国得到更多尊重。中国已经表明了在危难时刻愿意被认为是地球上的好公民。在1997-1998年亚洲金融危机、以及2008-2009年全球金融危机时，中国让人民币汇率紧盯美元，向他国保证中国不会利用人民币贬值来获取自己的经济利益。当雷曼兄弟公司在2008年破产后，美联储为全球的银行提供了紧急互换货币信贷额度。如果20年后再有危机出现，中国会扮演类似的角色。目前中国正通过与从阿根廷到俄罗斯在内的多国建立货币互惠信贷，开始逐步组建这一框架。人民币崛起带来的将有极为重大的经济结果。美国作为当今主流货币的发行者所享有的“过度特权”将逐渐衰退。因为现在对于美元资产的需求依然旺盛——全球60%的央行储备金都是美元，因此美国与美国的公司可以以更高的价格出售债券。债券收益率与价格走势相反，亦即美国人可以很低的利率借款时，美国政府可以很容易地补充赤字，公司也更容易筹款。美国的这一“过度特权”有多大价值？因为美元的统治地位，研究者们发现美国十年期国债的收益率比2000年仅仅减少了1%。美国能以美元发行债券。因此小国中因为货币不匹配导致的债务危机基本上在美国不会发生。当政府不能还款时，美联储只需要印更多的美元就行了。根据麦肯锡全球研究所的估算，这一优势至少为美国每年带来1000亿美元的利益。当人民币开始挑战美元时，中国将开始瓜分这一蛋糕。在有人民币作为替代后，其他国家的投资者可能开始出售美元资产。这可能将提高美国的利率，弱化其经济。

每日综述：中国决策层显然看到了人民币国际化带来的巨大战略利益，否则不至于如此大刀阔斧的推进资本自由流动，汇率维稳更是不惜余力。近年来金融领域的开放与改革力度之大，对比其他领域制度改革的踯躅不前，更尤为醒目，因为这直接牵扯到大国博弈的结果。这个角度看汇率、利率乃至资本市场，就能理解为何决策层近乎不顾一切的救市举措。因为A股市场暴跌，有可能直接影响到国际市场对于人民币和中国经济实力的信心。1998年亚洲金融危机给中国领导层的阴影实在太大，甚至在十多年后仍然挥之不去。