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央企集团公司整体上市的效果分析 2011-11-24

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央企集团公司整体上市的效果分析
 
　　近年来国资委积极推动中央企业整体上市，以此作为做大做强国有中央企业(以下简称央企)的一个战略措施。159家中央企业(以下简称央企)资产总额已经超过12万亿元，但A股上市的仅3万多亿元。可见，央企整体上市的潜力非常大。
　
　　股权结构是公司治理结构的重要组成部分，也是公司治理中所要解决的最基础性的问题。股权结构包括两层含义：一是投资比例，即总股本中各个股东投资所产生的结构比例，持股者的身份构成不同，形成了股权的集中度;二是权力关系，即股东依据其投资比例，在企业控制权中所体现的控制与分配的格局。综合起来，股权结构是指公司中不同类型的股东所持公司股份的比例关系，主要包括股权构成和股权集中度，即股权的“质”和“量”两个方面。
　　股权结构与公司绩效存在着相关关系，股权结构与公司绩效的关系并未得到一致的结论，在竞争性行业中，国有股所占比重与公司绩效呈现显著的负相关关系，法人股比例、流通股比例与公司绩效呈现显著正相关关系;法人股比例与公司绩效之间的关系为U型，国有股比例与公司绩效之间的关系并不显著;股权集中度与公司绩效之间存在正向相关关系;股权集中度与公司绩效之间不存在单一的关系;公司价值与公司股权构成没有关系，国家股、法人股或外部公众股，对上市公司治理和管理行为及其经营业绩都缺乏影响力。
　　
　　企业集团公司整体上市必然改变其股权结构，而股权结构与公司绩效存在着一定的相关关系。因此，集团公司整体上市，不仅会改变集团的股权结构，也会影响集团的公司绩效。
　　
　　
　　公司绩效一般是指一定经营期间的企业效益和经营者业绩。企业效益主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力与后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和做出的贡献来体现。由此可见，公司绩效是一个内涵较为丰富的概念。公司绩效不仅是企业经营成果的静态描述，也涵盖了公司持续发展等理念的动态特征。
　　公司绩效可以采取多种指标来评价，比如净资产收益率、主营业务利润率等财务指标以及成长性指标。
　　就市净率的计算而言，在未完成股权分置改革前，我国上市公司的总股本中包含了大量的非流通股。由于非流通股的价格难以确定，导致计算非流通股份的市值有一定偏差，因此如何来确定非流通股的价格是计算市净率的关键。
　　为了抑制股价异常波动对股东权益价值的影响，以一年中每个月的月初和月末收盘价的算术平均值作为计算中的每股市价;净资产账面值按该年年末数确定。
　　ROE=净利润/净资产平均余额
　　其中，净资产平均余额以年初与年末净资产账面值的算术平均值确定。
　　武钢股份整体上市对股权结构及公司绩效的影响
　　1.整体上市对股权结构的影响
　　整体上市前，武钢股份的非流通股比重很大，达到84.69%，国有法人股处于“一股独大”的状态;流通股比重较小，且流通股持股股东分布较为分散，不利于上市公司内部建立有效的制衡和约束机制，无法对控股股东进行有效的监督。整体上市后，非流通股比重有所降低，非流通股与流通股的比例由原来的11：2下降到19：6，非流通股比重约占75.81%，股权结构的流动性有所增强，但仍未从根本上解决国有法人股“一股独大”的状态(表1)。
　　2.整体上市对公司绩效的影响
　　武钢股份于2003年6月30日实现集团整体上市，武钢股份整体上市前2001、2002、2003年与整体上市后2004、2005年的MBR和ROE数据如表2所示。可以看出，武钢股份整体上市后的第一年MBR有小幅度的上升，但第二年后就出现了下降，但公司的净资产收益率一直处于上升趋势，整体上市后的ROE均超过了行业平均水平。(表2)
　　3.小结
　　武钢股份通过整体上市虽然没有彻底改变国有股在公司治理结构中的“一股独大”的地位，但由于流通股比例的增加，有助于改善武钢股份的股权结构，在一定程度上增强了公司的股权流动性，公司评价的市场化程度得到提高，其效果直接表现为MBR虽仍然低于行业的平均水平，但略高于整体上市前三年的水平。另一方面，整体上市后，公司的净资产收益率得到了持续地提高，并高于行业平均水平。
　　总之，整体上市在一定意义上有助于直接改善公司的股权结构，进一步有利于提高公司的绩效。但是，就两方面的作用比较来说，整体上市对公司经营的影响作用大于对公司绩效的影响，整体上市使武钢股份建立了内部资本市场，对公司经营有较为明显的作用，但对于公司治理改善的作用并不是特别明显。因此，对于武钢股份来说，整体上市选择并不是改善公司治理结构的强有力方法。
　
　　
　　总而言之，集团公司整体上市的积极作用确实存在：首先，整体上市相对于分拆上市而言更符合资本市场的产业整合功能，有利于优质企业做大、做强、做好，以进一步发挥企业集团的产业优势、产品优势，建立良好的内部资本市场，充分发挥更多的资本效应。其次，整体上市使集团公司与子公司的利益得到了统一，使关联交易内部化，有利于上市公司和资本市场的规范运行，有利于保护中小流通股股东的利益。第三，整体上市能降低公司的非流通股比例，使股权结构的流动性增强。但是，从长期来看，整体上市虽然使公司股份市场化了，但并不意味着能够直接促进公司绩效的提高。因此，单靠整体上市来提高公司绩效是不够的，应对整体企业集团进行综合治理，提高治理水平才是有效途径。总之，整体上市有利有弊，在我国资本市场现有背景下，对于不符合整体上市条件的不能盲目推行。
 
 

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类别：上市战略 |   浏览数(1952) |  评论(0) |  收藏

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