袁成达的博客复制网址 | 设为主页| 加入收藏

　　资本动力论  经济转型产业升级

　　尚福林同志在“积极推进中国资本市场健康稳定发展”一文中说：党的十六届五中全会指出，要坚定不移地以科学发展观统领经济社会发展全局，坚持以人为本，转变发展观念、创新发展模式、提高发展质量，把经济社会发展切实转入全面协调可持续发展的轨道。随着社会各方面对发展我国资本市场重要性认识的不断加深和资本市场改革发展的持续推进，切实树立和落实科学发展观，以各项基础性制度建设促进资本市场全面协调发展，已成为我们一项重要战略任务。
　　
　　一、充分认识发展资本市场对中国经济转型与产业升级有着重大战略意义
　　
　　大力发展资本市场是党中央、国务院作出的一项重大战略部署。以上海、深圳证券交易所的建立为起点，１５年来，中国资本市场从无到有、从小到大，在促进经济改革和发展、完善金融资源配置方面发挥着日益重要的作用。党的十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》（简称《建议》）强调：要“积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重”。当前，我国资本市场的改革和发展正面临着难得的发展机遇，大力发展资本市场具有重大的战略意义。
　　
　　第一，发展资本市场是完善社会主义市场经济体制的需要。资本市场为投融资双方自主交易提供了一个高效的平台，它不仅有利于扩大直接融资，而且能在市场竞争的条件下提高资金的利用效率。因此，在完善社会主义市场经济体制的过程中，资本市场在资源配置中起着基础性的作用。根据《建议》，“十一五”时期我国经济社会发展的主要目标是：在优化结构、提高效率和降低消耗的基础上，实现２０１０年人均国内生产总值比２０００年翻一番。这就意味着需要更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，不断提高资源利用效率和资金使用效率，将社会资金有效转化为长期投资。因此，大力发展资本市场是推动经济增长方式向集约型转变、提高发展质量、促进全面协调可持续发展的重要任务。
　　
　　第二，发展资本市场是调整经济结构、优化产业结构的需要。当前，我国国民经济发展正经历着深刻的变革。一方面，我们要保持经济的平稳较快发展；另一方面，又要调整经济结构，实现经济增长方式的转变。在经济结构调整的过程中，行业资本格局在不断变化，客观上需要资本市场为各类资金提供更为顺畅的流转渠道。在资本市场上，公司的投资价值主导资本流向，优质公司和具有较好发展前景的产业可以获得充裕的发展资金，相反，则会由于资金约束而受到限制。通过资金的这种合理流动，国民经济结构得到调整并逐步实现优化。“十一五”期间，我国国民经济的战略性调整将进一步加快，资本市场在促进经济结构调整、优化产业结构等方面，仍具有不可替代的优势。
　　
　　第三，发展资本市场是深化金融改革、维护金融安全的需要。早在２００３年经济工作会议上的讲话中，胡锦涛总书记就强调指出，要“扩大直接融资，减少银行贷款风险”。目前，我国金融市场还不十分健全，资本市场发展严重滞后，间接融资比重超过９０％，直接融资尚不足１０％，过分依赖于银行融资的现象仍然严重。借鉴国际经验，大力发展资本市场，提高直接融资比重，运用资本市场分散风险和风险补偿机制，在市场基础的层面上防止银行风险过度积累，不仅可以为促进企业的资本形成提供更加有效的渠道，防范社会融资的结构性缺陷，而且促使整个经济和金融体系的运行更富有弹性和活力，资源的配置更有效率。
　　
　　第四，发展资本市场是促进建立现代企业制度、提高企业管理水平的需要。我国从１９９３年开始提出建立现代企业制度并取得了很大成效，但目前仍未能彻底解决企业产权改革不到位、公司治理结构不合理、缺乏有效监督机制等问题。发展资本市场，充分发挥市场机制的作用，不仅有利于建立真正意义上的产权制度，实现投资主体多元化，形成重大决策的科学化、民主化和有效的监督机制，而且有利于完善公司治理结构，形成公司控制权转移市场和经理人市场，建立有效的自我约束机制和激励机制。同时，企业通过在资本市场发行股票并上市交易，依法履行公开信息披露义务，有利于增强企业透明度，使公司经营管理者接受全体股东和媒体的监督；有利于公司和管理人员形成诚信自律意识，建立高效的企业管理制度。
　　
　　此外，发展资本市场，还是我们积极参与国际金融市场竞争的重要战略选择，也是满足社会公众和各类机构的投资需求、分享经济增长成果的重要渠道。
　　
　　二、资本市场对经济转型与产业发展有着直接的动力作用
　　
　　“中国资本市场发展报告”指出：中国资本市场的发展得益于中国经济和金融体系的改革，随着资本市场各项功能逐步健全，它也推动了经济和金融体制的改革引领了一系列经济和企业制度的变革，促进了国民经济的增长，对中国经济和社会发展的影响日益增强。
　　
　　（一）、资本市场对中国经济和企业发展的影响
　　
　　在计划经济时期，资源主要通过行政手段配置，经济整体运行效率低下。随着中国经济逐步走向市场化，资本市场逐渐成为中国经济资源市场化配置的重要平台。
　　
　　1、上市公司日益成为中国经济体系的重要组成部分。截至2007年底，上市公司市值达32.7万亿元，相当于GDP的132.6%；宝钢中石化、工商银行、中国人寿、中国平安、中国石油、大秦铁路等规模大、盈利能力强的企业日益成为资本市场的骨干力量；同时上市公司的行业布局日趋丰富，产业结构由以传统工商业为主转向以制造业、电信、电子、能源、石化、金融、交通等基础和支柱产业为主的新格局，资本市场对国民经济的支持作用逐步显现。
　　
　　2、资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，推动了企业做大做强。资本市场为企业拓宽了外部融资渠道，改变了其原来单纯依赖银行贷款和财政拨款的局面，在一定程度上降低了企业的负债率。截至2007年底，企业通过发行A股和可转债共筹资19029.0亿元，通过发行企业债共筹资11813.8亿元。同时，资本市场加速了资源向优势企业集中，增强了企业的核心竞争力，推动了一批企业的壮大，并促进了机械制造、金融、电子、能源、钢铁、化工等行业的发展。此外，资本市场有力地推动了企业重组和产业结构调整，从而促进了国有资产的保值增值，并为民营企业的发展提供了广阔的空间。
　　
　　3、促进了企业的价格发现和价值重估。在资本市场出现之前，中国企业缺乏有效的定价机制，估值通常基于企业的净资产，同时，国有企业股权和资产的转让过程不够透明，参与竞价的主体较少，个别交易只有一两家机构进行报价，没有公开有效的平台让更广泛的投资者参与竞价，因而难以取得与企业价值基本相符的价格。在资本市场上，企业的价值主要由其未来盈利能力而非净资产决定。未来盈利能力越强，预期产生的现金流越大，企业的价值就越高，由此确立的企业价值往往数倍甚至数十倍于企业的净资产。此外，企业通过资本市场可以在各方参与者尤其是机构投资者的不断博弈中形成相对公允的价格。过去十几年中，中国资本市场的发展使得大量中国企业得到了价格发现和价值重估，许多上市公司特别是上市国有企业的市场价值远远超出原先评估体系下的价值。
　　
　　4、引领了企业制度变革，并促进了国有企业和国有资产管理模式的改变。中国资本市场在自身建设和发展过程中，促进了国有企业的股份制改革。多数国有上市公司走在了股份制试点的前列，起到了先导和示范作用，推动了现代企业制度在中国的建立。资本市场还推动企业建立了公司治理机制，使公司治理从被忽视到被高度重视、从无章可循到日趋完善。上市公司普遍建立了股东大会、董事会和监事会的框架，股东大会作用日益加强，中小股东参与股东大会的积极性逐步提高，维权意识不断提升；董事会运作的独立性和有效性不断增强，议事机制不断完善；监事会的监督作用也逐步发挥。同时，股权激励机制的引入，使管理层与股东间的利益更加趋于一致，有助于上市公司健全激励约束机制。此外，独立董事制度的引入，信息披露制度的逐步完善，强化了市场对上市公司的外部监督机制。
　　
　　国有企业通过改制上市逐步建立起规范化的现代企业制度。资本市场为国有资产资本化提供了平台和窗口，随着资本运作理念逐渐被接受，国有资产管理开始从以企业监管为主向以资本运营为主的方向转变，同时，国有企业中逐步建立了风险管理机制和企业综合评价指标体系，特别是股权分置改革完成之后，股价表现和每股收益变化将逐步成为衡量国有资产运营水平的主要指标之一
　　
　　5、丰富了吸引国际资本的方式，有助于中国经济更好地融入国际经济体系。过去，中国吸引国际资本主要通过直接投资、合资等方式进行，缺乏公开、有效的交易平台。国外企业在技术上的强势地位，往往使中国不得不选择“市场换技术”的模式参与国际经济合作。
　　
　　资本市场的出现为企业提供了与国际资本更加有效、公平的对接平台。通过资本市场，企业不仅可以吸引到以控股和参股中国企业为目的的国际战略投资者，也可以吸引到大量以投资回报为目的的国际财务投资者，同时，企业的定价也更为平等、透明。特别是股权分置改革的完成，使中国资本市场在制度上与国外市场不存在根本性差异，各国投资者可以使用国际通行的方法对中国企业价值进行评估和定价。中国企业通过资本市场这个平台更为有效地获得了国际资本的认可，进一步提高了对国际资本的吸引力，促进了中国经济与世界经济的融合。
　　
　　6、期货市场风险管理和套期保值功能初步发挥。期货市场为微观经济主体提供了风险管理工具，使众多企业通过参与期货交易或运用期货市场价格信息合理安排生产，有效管理企业经营风险；农产品期货价格已成为东北、华北地区种植玉米、大豆、小麦棉花等农产品的指导性价格，帮助其调整了种植结构，提高了种植效益；一些大宗商品期货品种，如铜、燃料油等，在国内期货市场的交易逐步对国际价格产生影响，使一些国际期货价格更多地体现了中国的供求关系，增强了中国相关企业把握国际市场的能力提高了企业在贸易定价上的影响力，使中国商品贸易的国际竞争力进一步提高。
　　
　　（二）、资本市场是促进了金融体系的改革的动力
　　
　　1、改善了金融体系的结构。在20世纪90年代以前，中国金融体系主要依赖间接融资，金融结构严重失衡。资本市场的发展在一定程度上改变了这种局面，直接融资比重总体上升（见图1-9），金融结构得到改善。截至2007年9月底，中国资本市场资产总额占全部金融资产的比例为37%。
　　
　　2、提高了商业银行的治理水平。近年来，中国主要的商业银行，包括国有商业银行通过股份制改造、引进战略投资者和上市提高了资本充足率、实现了股权结构多元化，并改善了公司治理结构。
　　
　　3、拓宽了金融机构的业务范围，提高了其盈利能力。长期以来，存贷利差是中国商业银行利润的主要来源。从国际发展趋势上看，
　　
　　（三）资本市场是经济转型产业升级的源动力之一
　　
　　资本市场是中国经济转型成功的关键因素。营口党校的一副教授“论资本市场与经济转型的关系”，提出金融危机证明，中国经济初级消费拉动的经济增长形式已经遭遇瓶颈，沿海模式将难以为继，转型和升级是必然趋势。金融危机过后，中国经济必须通过转型来保持其持续健康发展，加快转变经济发展方式，创新体制机制、加大自主创新。中国经济的成功转型将有赖于资本市场的健康发展。
　　
　　1、在全球二十几个创新型国家中，凡是资本市场程度高、创新能力强的，其经济发展速度就快。可以说，华尔街和硅谷结合在一起就是美国经济。正是美国在资本市场和高科技产业之间找到一条适合两者生存和不断创新发展的模式才造就了华尔街和硅谷的繁荣，这就是美国式的创新。中国经济的持续发展，需要借鉴的就是这种在背后支撑着美国资本市场的创新模式。如果说这次金融危机暴露出美国资本市场在某些产品或某些领域发展过度、创新过度的话，那么我们的资本市场却恰恰是还处在发展不足、创新不足的阶段。为了实现经济转型，提升国际竞争力，我国正在提高自主创新能力，实施创建创新型国家战略，而实现这一战略的重要平台就是资本市场，今后，资本市场不仅要实现为国企解困的功能，更要强化支持科技创新的功能。只有借助资本市场，深化科技金融合作，创新科技资源与资本市场良性互动的有效模式，才能推动我国自主创新企业和战略性新兴产业加速发展。
　　
　　2、资本市场是扩大内需的重要支点。美国遭遇此次金融风暴是因为其虚拟经济发展严重脱离了它的实体经济发展。但我们不能因此而简单否认虚拟经济对实体经济发展的重要推动作用，否认资本市场对实体经济发展的巨大贡献，不汲取华尔街危机的教训是不负责任的，但是，误读华尔街危机更是要不得的。受国际金融危机影响，我们面临着外部需求减少、传统竞争优势逐步减弱的压力，扩大内需便成了我国长期的基本国策，而扩大内需必须有一个健康发展的资本市场。资本市场是实体经济投融资服务链的枢纽环节，不仅能够较好地兼顾经济增长和结构转型的要求，成为促进实体经济多渠道融资不可或缺的重要基础，还可以成为扩大内需的重要支点。一方面，资本市场是实体经济的晴雨表，可以反映实体经济未来变化的预期，引导人们对实体经济前景的判断;另一方面，资本市场价格的变化对居民财富增加具有乘数效应，而这个财富效应，会直接刺激消费增长。所以，资本市场的繁荣与衰退对扩大内需至关重要。成熟市场的经验表明：高中等收入者一般是资本市场投资的主体，庞大的中等收入群体也是社会稳定的重要基础。以共同富裕为目标，增加人民的财产性收入，这不仅是实现全面小康社会的一个重要标志，也是国强民富的体现，这一切都要求有一个健康稳定发展的资本市场。
　　
　　3、资本市场出路在于改革和创新。首先，我们要在有效控制风险的前提下科学发展资本市场是确保资本市场健康稳定发展的前提条件。其次，加强资本市场体系建设，增强资本市场服务国民经济的能力。资本市场必须要走出当年主要为国企脱困的历史定位，逐渐向所有企业打开上市之门，坚持用市场的办法，鼓励和支持资产质量优良、治理结构完善的企业上市融资。当前产业资本不足、金融资本过剩的矛盾非常突出，大量企业尤其是中小企业资金链紧张，许多创新型企业或项目得不到应有的资金支持,而巨量金融资本闲置。一方面建立创新型平台推动产融结合，创新金融市场体制机制势在必行，另一方面完善主板资本市场，发展壮大中小板市场和创业板市场是大势所趋。
　　
　　4、未来，中国资本市场将肩负着实现中国从制造大国、贸易大国向金融大国、经济强国转型的历史使命。随着资本市场与实体经济的协同发展，中国资本市场通过其创造的公平竞争、共同致富的平台，必将为参与其中的广大投资者做出应有的贡献;通过资源配置功能的发挥，必将在经济结构调整和发展方式转变中扮演越来越重要的角色，并成功推动经济转型。
　　
　　资本市场的发展也能将促进上市公司质量的提高，健全金融创新机制，完善市场层次和产品结构进一步增强市场功能。我们将紧紧抓住这一重要机遇，进一步统一思想，做好市场健基础建设，积极推进证券市场的改革开放和稳定发展。我们相信经过不懈努力，中国证券市场一定能够克服前进中的各种困难，健康稳定发展。中国资本市场在服务于中国经济发展的同时，也必将成为国际资本市场一个重要组成部分。
　　
　　未来中国是否成功实现经济转型与产业升级，关键取决于我国金融市场是否创新发展，其中，能否为中小企业的发展提供一个非常良好的融资平台则是关键中的关键。
　　
　　总之资本市场的发展，对中国经济和社会产生了日益深刻的影响。资本市场的发展推动了企业的发展壮大和行业的整合，改善了国有企业运营与国有资产管理的模式，促进了民营企业的发展，上市公司日益成为中国经济的重要组成部分。资本市场的发展也推动了中国金融结构的转型，提高了直接融资比重，增强了金融体系的抗风险能力，改善了金融机构的盈利模式，提高了其运作水平。与这些成就同样重要甚至更为重要的是，中国资本市场在自身的建设和发展过程中，引领了中国经济和社会发展中的许多变革。资本市场的发展带动了股份制公司在中国的普及，推动了现代企业管理制度在中国经济体系中的确立，完善了相关的法律制度和会计制度，并促进了中国社会信用体系的逐步建立。同时，资本市场开始走入中国社会的千家万户，财富效应初步显现，理财文化悄然兴起。中国资本市场的发展，从开始的第一天起，就站在中国市场经济改革和发展的前沿，而从资本市场改革发展过程中探索到的经验，同样也是中国经济改革宝贵经验的重要组成部分。