唯见长江天际流——中国印刷企业在金融危机时期资本运作的策略 _ 王奇珍的专家文章

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唯见长江天际流——中国印刷企业在金融危机时期资本运作的策略 2009-01-10

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2009年在大家的期盼中，不紧不慢的到来了，过去的一年，有太多太多的或喜或悲值得我们惦念，不管结果、不论经过，我们都深深感谢时代给我们的记忆留下了浓墨重彩的一笔。09年的第一天，全国大部分地方是阳光高照，但无论这丝阳光如何强烈，作为尚在金融海啸当中沉浮的中国印刷企业来说，还是倍感寒意。就象没有人预料过08年的中国南方会有大雪灾一样，更象没有人预料过08年的中国会有汶川大地震一样，从08年呼啸而来的金融海啸已经越过09年的门槛，疯狂地扑向全球，这让我们无法不感到恐慌与和对09年充满更多的期待！

是的，信心比黄金都重要。眼下的中国印刷业，最重要的是树立信心。如果能够抓住机会，化“危”为“机”，也许将是中国印刷业再次腾飞的佳期。巴菲特有句名言：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”。在目前全球印刷企业感到恐惧的时候，中国印刷企业如何运用好资本运作策略，将金融危机的“大棒”变成撑起让中国从印刷大国转变为印刷强国的“杠杆”显得弥足珍贵。

一、中国印刷企业目前的资本运作概况

    从在上交所、深交所近1400家上市公司的比例来说，印刷企业可谓凤毛麟角，屈指可数：界龙实业、陕西金叶、紫江企业、佛塑股份、江苏申龙、永新股份……，再加上08年刚刚上市的厦门合兴包装、福建鸿博印刷、厦门安妮纸业，10万多家印刷企业，仅有数十家上市。显然，印刷企业却还远远未能成为中国资本市场的主角。

    虽然上市路途艰难，仍有相当数量的印刷企业将目光投向了这个资金洼地，开始上市前的各种准备。雅昌、虎彩、北京盛通、东港安全印务、合肥杏花印务，甚至听闻，百强排名前30位的企业，至少已有1/3在酝酿上市。对一心想要做强做大的中国印刷企业来说，上市无疑是一条获取资金的捷径—短短数月便募集上亿元的资金—也许只有股市才能创造出这样的奇迹。

    中国印刷企业的上市需求一般有两类：一类是中小型企业，营业额往往不到10亿元，行业中出现了非常好的发展机会，但是却非常缺乏资金；另一类是开始集团化的大中型民营企业，并不一定缺乏资金，更多是希望建立融资平台，进行资本运作，为自己披件抵御金融危机的“棉衣”。

    对于早期谋求上市的印刷企业来说，大多属于第一种类型。

    早在20世纪90年代初期，以民营力量为主的一批印刷企业便率先开始了资本市场的探索。先有武汉长印股市试水，再有界龙实业“中华农村第一股”的诞生，紧接着陕西金叶、紫江企业加盟深沪两市，随后又涌现出了一系列包装概念的股份，如佛塑股份、江苏申龙…… 到2004年甚至出现了一波上市热潮，上市的方式也随之多样： 2004年7月8日，黄山永新股份在深交所中小企业板成功上市；2004年10月1日，由新加坡上市公司新东洋与江阴联通合资兴办的上海亚洲控股有限公司在新加坡上市；湖南印刷集团欲借湖南出版集团之平台，搭车上市；上海印刷集团欲乘新股东入驻、新一轮改制开启之机，谋划上市……

    但现实而残酷的资本市场却印刷股没有表现出相应热情，就在最狂热的06年，印刷企业并没有迎来上市的高潮，即使上市的印刷企业，也没有受到股民的多少关注。印刷股冷清的表现与喧哗的股市形成了鲜明的对比。形成这一局面的形成，主要原因有二：一是行业特点对股民没有太大的吸引力。印刷作为传统产业，一无新的盈利模式，二来投资回报率相对偏低，故很难获得社会资本的青睐。二是印刷企业大多规模过小，达不到上市标准。以内地主板市场为例，企业上市的基本条件便是公司股本总额不少于人民币5000万元，且最近3年连续盈利，净资产收益率在10%以上，一般的印刷企业很难做到这一点。

二、国内外资本市场现状概貌

08年末，救世举措的大手笔一个比一个更为惊人：继美国的8500亿美元“舒困”计划后，欧洲更是抛出两万亿欧元（约合2.7亿美元）的超级救世方案。日本、韩国、俄国和中国也都纷纷出台规模不等的方案。全球股市却在反弹后，连续大跌乃至暴跌，为08年全球资本市场留下了拦腰折断巨作。

（一）、国际资产与资本的“劣质性”与“竞争劣势”

格林斯潘神话、克林顿繁荣、里根-撒切尔革命，伴随着全球化、私有化、free与民主等“普世价值”，就如同美国大片、大众传媒或文化、欧美风情一样，扫荡全球、行销世界并好像“势不可挡”。华尔街胜算与麦当劳、沃尔玛“通吃”，成了所谓后现代化产业的一道“靓丽的风景线”。然而，无情的金融海啸把外包、产业空洞化、资产劣质化的真实面目暴露无遗。

美欧资产与资本的优质性一面和竞争优势依然存在，而且在今后二十年至半个世纪内仍旧会发挥作用。但从整个态势看，其已基本渡过鼎盛期，进入全面或至少是战略局部的衰退期。其资产与资本的“劣质性”和竞争劣势集中体现在：第一高能货币的低能与“低值化”。美元的贬值和欧元的持续贬值，都表明，作为元金融和价值度量衡的硬通货，美欧资产与资本均已陷入因财富锚锁定缺位和坚实财富支撑缺乏的价值虚无化阶段。这是历史上罗马帝国、西班牙帝国、大英帝国等解体与崩溃的基本原因之一。第二高能资本的虚置与低值化。权益资本（股票）的核心竞争力来自于对未来现金流的预期。而未来现金流基于生产力优势，生产力优势来自于资本形成与创新。资本形成与创新是双元驱动。而今美欧因超低的储蓄和可怕的负债性消费，造成了无资本形成支撑、基础设施严重老化、产业设备（制造业）老化与过时和单纯创新（主要是智力）的独轮驱动。结果企业与公司利润从上世纪80年代以来，就在下滑之中，靠不断地降息、兼并、裁员等来支撑。第三高能财政低能与低效化。财政金融乘数，在很大程度上就是凯恩斯乘数，但其决非像大经济学家萨缪尔孙所教授的那样几乎是无条件的。当产业结构、金融结构、国民经济生态体系严重扭曲时，如像美国基本上靠信用扩张支撑经济运行时，公共财政的网络功能效用就会变得十分有限。福利性的补救性的消费性和还债性的财政，会像饮鸩止渴一样，加大经济的非理性繁荣。第四高能汇率低能与低值化。美元从1971年尼克松冲击以来，已从准世界货币变成了“劣质”国际储备资产。同布雷顿森林体系下的强势美元完全不同，今日的美元世界地位，在很大程度上是国际性的“劣币驱逐良币”和国际经贸惯性所致。欧元同新兴经济体的“真金白银”相比，在总体上同美元是属于一类的。

美欧资产与资本的劣质性和竞争劣势，从根本上是基于其后工业社会和风险社会下的大产业布局、国民金融-经济结构升级换代的方向性与结构性错误所致，也是西方文明动力学规律下的大国兴衰的必然结果。

（二）、中国资产与资本的优质性与竞争优势

完全可以从上述的高能货币、高能资本、高能财政、高能外汇四个视角，对中国资产与资本的优质性与竞争优势，进行全面把握与剖析，但一则由于人民币国际化水平与程度较低，二来中国金融生态体系与资本市场以及公共金融方面，都处于转型和初级发展阶段。因此，可以从更为广泛的视野来评估这个问题。

首先，全球金融海啸将是一场世界性的资产与资本重估与配置调整。美欧资产与资本的大规模缩水和财富流转，加上汇率和其它国际金融与贸易清算与交易手段的变更，尤其是国际竞争价值轴的变动，会使中国资产与资本的价值权重发生显著变化。欧洲与美洲（主要是北美）财富泡沫破灭和亚洲，尤其是中国、东亚乃至南亚的复兴与崛起，标志着大西洋时代的终结和太平洋时代的来临。

这种文明经济转型与升级是大国崛起与复兴的根本支持。中国资产与资本可能重新获得汉唐、元宋明及至清盛世时的国际示范与传递效应。这会大大强化资产与资本的优质性和国家竞争优势。

其次，东方文明中的节俭、储蓄美德和特殊的理财与国民心理账户结构，将会在国民金融结构优化的长期动态演进中发挥巨大的作用。这种被加尔布雷思称之为“方便的社会美德”会提供大尺度和长时间里的社会性“免费午餐”，在中国资产与资本的价格支持背后，提供无与伦比的强大的资本形成和储蓄积累依靠。在中国资产与资本体系下，存在的是可兑换，有实体支撑的“实体经济扩张”，而在西方却是建筑在巨大的债务链或超级社会性“空头”交易往来基础之上的“账面经济虚值”。

再次，中国资产与资本庞大存量池中，除了全国性的农业水利基础设施而外，基本技术与基础设施标准是上世纪九十年代以来的，而美欧则多半是第二次世界大战后至七十年代以前的。并且中国的城市建设与骨干体系都不是美欧发达国家可以比拟的。

第四，中国资产与资本所内含的中国人口资源，已经从简单的规模优势，向结构与技术与素质优势转变。中国成为第一科技人力资源大国、第一工程师大国都具有标志性的战略意义。人口红利、人力资源结构、人力舒适空间和心理账户结构方面，中国资产与资本在其有机的构成中的所有方面，都具有显著的竞争优势。

三、中国印刷企业资本运作需解决的几大问题

资本运作不仅仅是融资圈钱，首先目的在于实现资源的优化配置。实施适度多元化资本运作组合，不仅能够为企业带来低成本外部融资，满足资金需求；更重要的是，能够实现企业资本的低成本扩张与增值，改善资本结构，提升资产管理效率。是今后国内电信企业应对国内外市场激烈竞争的必备能力。

资本运作一般划分为三个阶段：第一阶段，企业做大阶段，为了满足企业对于发展资金的需求，而进行外部资金筹措；第二阶段，企业改制阶段，即为了改善企业内部资本与治理结构，而进行的资本结构与产权结构调整；第三阶段，资本扩张阶段，为了达到低成本资本增值与扩张的目的，而组合使用多元化资本运作。这三个阶段顺序相连，不可分割，反映出企业由小变大、做强过程各阶段资本运作特征。

　　（一）、公司管理层对资本运作的认识。要对企业发展的战略角度进行考虑，从企业资本运作的风险角度进行控制，从资本额度、所需费用、资金来源等角度进行充分考虑和安排。

　　（二）、不少印刷企业在急剧膨胀过程中，常常带有浓厚的个人色彩，在创业初期，选用财务人员的标准往往是可靠的“自己人”，而忽视科学规范的财务准则的建立，因而造成历史档案资料混乱，无法进行正常的审计和评估。

　　（三）、要引入相应的有经验的专业人才。由于大部分公司缺乏有上市经验的人才，以致在资本运作过程中，不能及时准备及提供符合相关要求的资料，进而影响资本运作的速度。

　　（四）、要建立健全公司内部控制系统，以符合相关资本方的治理要求。

　　（五）、要加强对规范化资本运作的培训，使企业上下一致对资本运作有充分的准备。

（六）、要重视策略性投资者的作用。他们一方面能够为企业的资本运作提供资金和其它资源的支持，另一方面也能够使企业的治理结构处于稳定状态。

四、中国印刷企业资本运作的几点建议：

（一）、继续坚持，择机上市

据了解，早在金融危机之前，上市一直是中国印刷企业界关注最多的资本运营方式。

07年的劲嘉，08年厦门合兴包装、福建鸿博印刷、厦门安妮纸业等企业的顺利上市，意味着中国印刷企业开始进入全面资本运营的时代，即产业与资本运营相结合、产权资本与金融资本运营相结合。

上市能使企业获得一个长期的低成本融资渠道，并降低负债比例、增强抵御风险的能力，一定程度上也增强了企业的资本实力。然而，金融危机导致投资市场更为谨慎，部分印刷企业上市融资步伐放缓。

一些专家认为，目前并非上市良机，因为资产很可能会被低估。“前一阵上会的过会的都停下来了，IPO整体审批节奏放缓。股价低，大股东的市值就低，在资本市场象征财富会缩水，所以对市场肯定有大的影响。” “但企业如果确实需要上市融资，如果集团资产确实优良，未来能给资本市场带来信心，可以再融资。”

有些专家指出，现在应该多组织大型印刷集团上市，小型集团后续发展不大。如果每个中型印刷企业单独上市，可能最后价值都不高，利润被摊薄。印刷企业如果能够联合重组后上市，效果会很好，后续空间会比较大。

（二）、“抄底季节”，探索多种资本运作模式

　　宏观经济环境不佳，中国印刷业也兴起“抄底论”。一些专家认为，强势的印刷企业集团应该在这个时候兼并或收购上下游相关产业，进行跨地域跨资源整合。现在并购一些中小型印刷企业是良机，因为谈判筹码低，价格相对而言便宜。

2008年国际印刷行业资源重组，并购消息不绝于耳，行业格局正发生着巨大变化。美国企业同样积极投入了这股并购风潮。如惠普3.71亿美元收购美国Exstream公司扩充成像与印刷集团，当纳利1.22亿美元收购美国ProLine印刷公司，加拿大跨洲公司收购美国直销公司Rastar，美国国际纸业收购惠好的硬纸板、包装和回收业务部门，KDM通过收购美国先进数字图像（AdvancedDigitalGraphics）的印刷公司扩充自己的数字印刷实力。

2008年，三大烟标龙头企业之一深圳劲嘉彩印集团股份有限公司分别以1.2亿元、3.6亿元和3.3亿元的价格，收购了天外绿包、安徽安泰、中丰田等公司股权。3月，劲嘉与浙江振兴阿祥集团有限公司、宁波盛光包装印刷有限公司签署《股权转让协议》，将以自有现金收购前两者持有的天外绿包29%股权。天外绿包是中国烟草物资总公司国家卷烟配套材料生产基地定点企业、浙江省新闻出版局定点的书刊印刷企业。通过本次收购，该公司在烟标市场占有率将得到较大提升，增加1%以上。7月，公司以募集资金向全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司增资，通过中华烟草完成对中丰田光电科技（珠海）有限公司60%的股权的收购。9月，公司通过审议，收购安徽安泰的49%的股权。收购完成后，公司将持有安徽安泰100%股权。安徽安泰已与安徽中烟工业公司签署长期战略合作协议，安徽中烟工业公司每年向安徽安泰采购烟标产品金额占安徽中烟年烟标采购总额的30%，这将有利于扩大劲嘉股份在烟标市场的占有率。

江西省出版集团公司努力打造江西新华印刷厂这张名片，加大资本运营的力度，先是盘活资产，盘活存量，整合优势资源，将隶属集团的新华一厂和新华二厂实施强强联合，总资产达到1.8亿元，在全国150家大型印刷企业中位居第7名，2007年总产值亦达到1.8亿元，销售收入1.1亿元，利税1225万元。后又与亚洲最大的印刷企业——香港利奥纸品印刷集团在南昌

合作组建了总投资3.8亿元人民币的江西华奥印务有限责任公司，企业资本就更强大，成为江西最大的现代化印刷企业。

（三）、顺势而为，进行产业梯度转移

2008年，在金融危机蔓延全球的背景下，珠三角印刷企业生产成本上升，印刷业迎来产业第三次梯度转移浪潮，湖北、江西、湖南、广西等中西部各省新闻出版局纷纷打出“承接沿海地区产业转移”的牌子。印刷业转移的主要方向，是从珠三角等沿海地区向中西部内陆地区。继许多知名印刷企业已基本完成其在深圳、北京、上海的战略布局后，中西部地区成为印刷业产业转移的新方向。

08年11月4日召开的第三届泛珠印刷复制业合作与发展论暨项目洽谈会。54项、涉32.6亿元资金的合作协议在论坛上签署，其中大多数落地中西腹地，也让人看到印刷业正在从中西部梯度转移中寻找发展契机。

中西部各省也纷纷出手承接印刷业转移：江西省印刷业在第三届泛珠论坛上签约项目36个、引资21.6亿元，湖北省新闻出版局10月29日召开承接产业转移加快印刷业发展现场会部署招商引资工作，湖南省印刷业在2008年湖南（上海）投资洽谈活动周上签约8个项目、引资10.2亿元。

（四）、向纵深延伸，提升抗风险能力

08年8月2日，中国中印集团所属中印集团文化有限责任公司在北京开设的第一家图书零售店——中印书店（车公庄店）开业。“中印书店”是中印集团产业链的延伸，中印书店的开业标志着中国印刷集团公司正式向图书零售业进军。

新开拓的图书发行零售业务，已被中国印刷集团作为六大业务板块的重要组成部分，承担着延伸产业链条，扩大经济的增长点，推动经营转型的历史使命。

中印集团在其官方网站宣称，中国印刷集团将借助文化产业的东风，挥军进入京城图书零售发行业，成立了中印集团文化有限责任公司，计划在3年内在京城开办几家大型书店。中印书店（车公庄店）是所开的第一家书店，也是一家试验店，旨在积极探索实现文化创意产业化下“书”与其他“文化产品”共生共荣的图书经营模式和盈利方式。

    五、中国印刷企业资本运作时要注意的几大问题：

    资本运作不仅为企业发展筹措资金，而且为企业生存提供保障。那么，印刷企业要从实际出发，根据本企业的生产经营情况，确定资本运作的目标和任务。在不具备招商引资，资产重组、企业整合、股份制改造等情况下，不妨从以下几个方面操作。

    （一）、注意把握市场商机。企业在生产经营的过程中，把握商机十分重要，在承接业务的时候，应坚守职业操手，坚持经营原则，不越位、不滥价，正确处理业务往来中的利益分配，不迁就客户的无原则要求，尤其是目前印刷市场供大于求的今天，一定要按游戏规则办事，主张双赢方案，切不可饥不择食。

    对于备受争议的印刷工价，要耐心与客户协商，阐明定价理由，求得对方的理解，把工价定得切实可行，双方都能接受。

    （二）、注重资金回笼。在印刷圈内，先印刷后付款已是不成文的行规，中小印企更为明显，熟悉的客户有时连合同都不签，对于不熟悉的客户，才在签合同时要求先付30%的定金；印刷物资供应部门的赊购赊销十分普遍，因此为资金回笼埋下了隐患，催收赊欠款就成了企业最头痛、最麻烦的事情。

    近年来，因赊欠款、三角债引起的经济纠纷屡屡发生，诉诸法律也往往是赢了官司输了钱，执行难是一个社会问题。面对这些社会现象，已经引起了印刷企业的高度警觉，重视合同的签订，起码在签业务合同的时候“先小人后君子”，对货款的回笼有些约束条款，对不熟悉的客户还是先了解一下对方的经济状况和还款能力，最好要求先付款，否则宁愿不做这单生意。对业已产生的赊欠款应加大催收力度，加速资金回笼，杜绝资本沉淀，保持常态的正常的资本运营。

    （三）、注意加大资本积累。印刷企业要搞好资本运作，就要善于精打细算，注重资本积累，对资金的使用要有长远计划，规划企业发展有超前眼光，上项目善于审时度势，瞄准世界先进技术，引进设备技术起码五年不落伍，尽快收回投资。通过企业正确的资本运营，扩大资本积累，使企业资本像滚雪球那样越滚越大。

（四）、注意降低生产成本。善于成本核算是现代印刷企业又一个功能，直接关系到资本运营的效果。降低生产成本和管理成本一直是企业追求的目标，也是检验资本运营成败的标尺，企业改革创新就是为了增产降耗，用较小的资本投入创造较大的经济效益，发挥资本运营的作用。

    08年12月10日结束的中央经济工作会议提出,要加强资本市场基础性制度建设,提高上市公司质量和治理水平,加强资本市场监管,增强投资者信心,保持资本市场稳定健康发展。总体上看,资本市场“新兴加转轨”的基本特征没有改变。相信中国印刷企业通过资本运作，能够迎来“春暧花开”日子。