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汇率调整后如何理财？

在2005年7月初，一位在大陆投资的香港老板给我打电话说：现在，我手头有三百万美元，是不是应该换成人民币？我告诉他：人民币升值的趋势是无法改变的，如果你对人民币有信心，就换成人民币吧。他把美元换成人民币，到7月21日，中国宣布人民币小幅升值，这位香港老板也小赚一笔。
从金融史的角度看，2005年7月21日人民币汇率调整应该载入21世纪的金融大事记，这次调整标志着中国的货币将以渐进改革的方式融入国际金融体系。同时，这次事件也从根本上改变了全球投资者的资产选择格局。在人民币汇率“初始调整”完成之后，如下几个方面的因素值得投资者高度关注。
第一，涉外企业应适时调整资产结构。汇率调整的核心内容之一是放弃“钉住”美元，改为与一揽子货币挂钩。从本质上讲，就是中国作为一个国家已经改变了她的外汇储备的资产（货币）结构。也就是告诉大家，中国官方外汇储备中美元资产太多了，属于超买，从现在起，国家要减少美元资产了。这也意味着今后中国官方外汇储备中美元资产的份额会逐渐减少，央行抛售美元资产将对美元造成打击。所以，中国人民银行行长周小川告诫外贸企业要减少美元资产，多增加一些非美元货币资产，这是有的放矢的给国内企业打招呼，也是告诉大家，中央银行会采取措施减持美元资产，这样将会对美元产生不利影响。在汇率风险增大的同时，机遇也是存在的。周小川行长的讲话很微妙，企业务必与中央银行的行动保持一致。
第二，升值强化人民币资产溢价预期。在评估人民币汇率调整的效应时，有许多不同的看法。投资者必须看五到十年的大趋势，不能就事论事。我认为，这是人民币维持长达11年的基本固定汇率制度之后的“初始调整”，是一次改变机制和趋势的非常关键的调整。打个比方，一只业绩良好的股票，经过11年的直线调整，现在突然启动（即温家宝总理提出的“出其不意”的调整），这个时候，你是看涨还是看跌呢？当然，汇率变化是上下波动的，有上必有下，我们要看的是总体趋势朝哪个方向运动。从国际比较的角度看，现在，人民币资产（股票、房地产和债券）都处于低谷，以股票为例，目前大市值的25%的股票占据市场75%的权重，2004年的P/E只有14倍（不含权）。2004年的股息率为2.54%，部分绩优股的股息率已经达到10%以上，在中国证券史上第一次总体上超过银行利率，说明中国股市中绩优股的价值已经被严重低估，反过来说市场已具有投资价值。资产被低估和人民币升值预期两者叠加，使得人民币资产的更具有投资价值。当欧美的机构和日本的投资者都一致看好人民币资产的时候，我们没有理由不看好人民币资产的前景。
第三，外资加快进入中国的步伐。资本流向预期收益上升的国家。跨国公司和大型投资机构评估一个国家未来收益的指标主要是看该国货币是否稳定，在中长期内，一些具有货币升值潜力的国家，则会成为上上之选，所以，我们要看这些机构的动向。举一个例子，2005年7月22日，即在央行宣布人民币升值之后的第二天，国际著名房地产基金管理机构盛阳地产基金即与美国HOMY FUND集团签署了2亿美元的基金委托管理框架协议，委托盛阳地产基金在中国进行房地产投资和管理。HOMY FUND集团是大型基金机构，其投资者为美国著名投资机构和保险机构，主要投资于科技风险投资和房地产领域。按照协议，在未来18个月内，盛阳地产基金要完成上述2亿美元的受托基金投资管理，投资方向主要是产业地产和商业地产。此前，盛阳地产基金已经接受几家欧美基金机构的委托，在中国进行房地产投资。这应该被看成是外资地产基金与国内房地产进行对接的有效模式，由于外资地产基金进入中国地产时间较短，受政策法律、运作模式、信息不对称等因素制约，他们还没形成有效的业务模式。这种基金管理式的对接模式，是强势资金与资源的结合，也是外资地产基金拓展中国地产市场的典型案例。
第四，人民币无本金交割远期外汇交易（Non deliverable Forwards简称NDF）市场动向值得关注。笔者注意到，在外汇市场上，自7月21日人民币汇率调整之后，就一直在小幅升值，8月2日，1美元兑换人民币最低达到8.1046，较8.1100的设定汇率低54点；到10月14日，1美元兑换人民币进一步下跌到8.0664，较8.1100的设定汇率低436点，这个趋势与人民币NDF市场是一致的。而人民币NDF市场一直是一个风向标，从某种意义上讲，它的动向就代表了人民币未来的走向，这也是市场人士必须高度关注的一个市场。7月29日，1年期美元兑人民币NDF买入、卖出价分别为人民币7.7500和7.7580元，而盘中早些时候曾一度升至人民币7.7600元、7.7800元，呈现走稳趋势。NDF表现说明市场预期人民币在未来一年之内将继续升值（大约4.5-5%）。从技术角度看，趋势一旦形成，在各种内外因素的综合作用之下，它还会不断地自我强化。
第五，居民外汇资产管理面临调整。基于以上分析，市场人士会进一步强化市场对人民币继续升值的预期，这种预期诱使更多的居民结汇，个人外汇理财产品提前支取的情况也在增多。不过，投资者必须注意，人民币毕竟还不能自由兑换，个人从银行购汇需要用途证明，把5万美元以上的外汇卖给银行也要有外汇来源证明，手续比较严格，很不方便，并且一买一卖之间有近1%的价差。从投资角度看，外汇的投资渠道广收益高。现在，美元基准利率为4%（2005年11月1日），仍然存在继续加息的空间，美元利率高于2.25%的人民币1年定期利率。短期内，美元资产的收益率高于人民币资产的收益率，包括各种存款、债券、股票、理财产品等等。如：国内银行正在热销的美元理财产品的年收益率平均在3.5%以上，而人民币理财产品（如货币市场基金）年收益率只有2%左右。对于外汇资产较多的投资者，可以选择一些外资银行率先推出的指数挂钩类产品，这些产品收益率比较高，可以达到10%以上，但是，选择银行很重要。此外，个人还可以进行外汇实盘买卖，国内银行都开办了这项业务。个人外汇是否要结汇，要根据自己的资产结构和资金用途来决定：如果投资者的外汇存款是用于家人自费留学，就没必要结汇，可以通过有效的理财提高收益；如果外汇存款没有明确的短期目的，那就应该抛售外汇，换成人民币，因为人民币的升值空间依然存在。至于已经购买个人外汇理财产品的投资者，在提前支取未到期的个人外汇理财产品时，一定要明白一点，是否有必要用3—5%的违约金来换取人民币，因为人民币已经升值2%了，这里有一个时机选择的问题。

【说明：无本金交割远期外汇交易。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法的不同，签订无本金交割远期外汇交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，无需对NDF的本金进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。NDF主要用于实行外汇管制国家或地区的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易比较活跃。】
原文出自郑友林著作《身边的经济学》（2006）